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李宁改革成效显现,收入回归快速增长

文章来源:纺服好声音  作者:国泰君安郝帅 方榕佳 丁凡    时间:2020-05-20 16:30

  

导读:

在职业高景气量的布景下,李宁(02331)革新成效闪现,收入回归快速添加,拥抱职业改动趋势、引领国潮时髦,途径质量优化,成绩添加动力微弱,初次掩盖给予增持评级。

摘要:

初次掩盖给予增持评级:猜测2020-2022年EPS为0.63/0.78/0.89元,同比添加3%/24%/15%,公司历经跌宕,复苏动力微弱,公共卫生事件下出售状况遇到短期弯曲但不改长时间向好趋势,初次掩盖给予增持评级。

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高景气量运动职业迎来催化,竞赛格式继续优化。短期来看,2020年公共卫生事件后顾客健康知道增强,运动消费需求有望进步,利好运动职业展开。长时间来看,人均收入添加、健康理念进步与政府工业方针扶持三大要素一起支撑运动职业加速生长,估量2020-2024年国内运动职业复合增速到达11.37%。龙头公司凭仗产品、途径等多方面优势,市占率不断进步,未来竞赛格式望优化。

历经跌宕重回添加,国民品牌革新作用凸显。自1990年创建至今公司展开经过3个阶段:1)1990-2009年:公司诞生、途径快速扩张,生长为本乡榜首运动品牌。2)2010-2014年:公司在途径、营销、品牌定位等方面进行革新,但革新过于超前且未能顺畅履行,使公司失掉后奥运时期的展开机会。3)2015-2018年:创始人李宁回归公司,推出国潮品牌我国李宁、童装品牌李宁YOUNG,收入和同店均体现较好。4)2019年至今:革新成效闪现,途径优化继续推进,公司重回添加。

安身品牌优势,专心运动时髦,发力途径零售与供应链,继续添加有望。公司具有三大优势,支撑未来高速添加:1)品牌号召力强:公司安身于体操王子李宁兴办的主品牌,扩展品牌矩阵,拥抱运动时髦新风潮;2)引领国潮,规划才能强:公司继续加强研制,近十年来研制费用率长时间坚持在2%左右;3)多途径迭代发力:公司重视线下门店质量,单店收入高速添加,一起大力展开电商途径,2019年线上收入同比添加40.71%至31.21亿,未来公司多途径发力,成绩有望进一步添加。

危险提示:新品不及预期,途径晋级不及预期,消费复苏不及预期。

1.公司:国产运动职业龙头,历经跌宕重回添加

1.1.成绩继续向好,国潮龙头方位不断夯实

国内运动职业龙头品牌,历经弯曲后涅槃重生。公司是国内运动鞋服职业龙头,其主营品牌李宁树立于1990年,经过近30年的探究,现已逐渐成为代表我国的、世界抢先的运动品牌。除中心品牌李宁外,公司也出产、开发、推行、分销、出售多个其他品牌体育产品。公司树立以来,阅历了弯曲的展开阶段。自2015年以来,跟着职业回暖复苏和成绩修正,公司运动龙头方位不断强化。

以“李宁”为主品牌的多元化品牌组合,掩盖五大中心板块。在公司的长时间的调整和展开过程中,李宁公司构成了聚集五大中心品类的多元化品牌组合。李宁、李宁YOUNG和我国李宁为公司运营的主品牌。其间,李宁作为最早创建的品牌,首要运营中高端运动鞋服,李宁YOUNG则是2010年推出的童装线经重塑构成的品牌。除李宁主品牌外,经过新创建和不断吞并收买,公司还进入高端运动野外、乒乓球及瑜伽健身等新创品牌,事务规划掩盖了运动时髦、篮球、跑步、归纳练习、羽毛球等五大板块,构成了多品牌交融、多品类均衡展开的趋势。

收入继续添加,盈余才能不断增强。公司2014年起收入开端康复添加,2015年完成扭亏为盈,之后阅历了快速康复展开时期。获益于门店加速扩张和途径转型,2019年公司全体成绩亮眼,出售收入同比添加32%到达138.7亿元,完成净赢利14.99亿元,同比上升109.59%。零售、批发、电商收入别离占比27%、49%、24%,同比添加为15%、39%、40%,全途径均高速添加。

1.2.创始人持股18%,分红率进步空间较大

创始人李宁为公司实践操控人。到2019年12月31日,李宁实践持有权益占公司其时总股本的18.13%,包括直接或直接(首要经过特殊我国)持有公司普通股及可转化证券、购股权等方法,为公司实践操控人。第二至第六大股东别离为李麒麟、李进、特殊我国、贝莱德集团、施罗德基金公司。其间李进及李进之子李麒麟因一起操控特殊我国,持股份额别离到达17.32%、17.37%。两大金融机构贝莱德集团与施罗德基金别离持股7.91%、5.10%。

办理层业界阅历丰厚,引进前优衣库高层强化领导团队。李宁自己于公司担任履行主席兼联席行政CEO,其他中高层办理团队成员绝大多数在公司任职10年以上,均具有与公司事务办理及展开有关的丰厚阅历。公司于2019年9月引进前优衣库高层高坂武史作为联席CEO,要点担任公司运营作业,高坂武史曾在优衣库母公司迅销集团任全球履行董事、优衣库我国COO、优衣库韩国CEO等职,在供应链、产品和出售以及零售办理方面具有丰厚阅历,有望进一步助力公司展开。

其时分红率与前史状况比较处于较低水平,未来仍有进步空间。公司在2012年-2017年处于调整期,未进行分红,2018年公司调整完毕重回高添加,尔后接连两年分红派息,2019年分红率为25.46%。其时公司的分红率处于前史较低水平,未来跟着公司稳定添加,分红率有望逐渐进步。

2.体育职业:公共卫生事件短期影响,长时间利好体育职业加速生长

跟着2020年国内以及国外公共卫生事件迸发,管控办法驱严,体育服饰终端零售遭到极大的影响,短期成绩存在较大的压力,2020年东京奥运会这一体育盛事也被逼推迟。但当下时点咱们认为是体育职业出资的窗口期,首要在于:1)国内公共卫生事件拐点已到,终端复苏逐月改进;2)公共卫生事件进步顾客健康知道,加速培养顾客运动理念。

2.1.公共卫生事件进步顾客健康知道,公共卫生事件后周期运动消费需求进步

公共卫生事件推进顾客健康知道增强,全民健身成为新热门。公共卫生事件期间,群众以各种方法居家活泼练习身体,居家健身迎来小高潮,并成为各大途径上的热门论题。到5月7日,新浪微博主张的“宅家健康运动方案”论题已累计取得37亿次的阅览量,评论到达162万。线上健身途径Keep上线的“对立公共卫生事件,我的居家练习心得”论题活动重视量已逾越68万。公共卫生事件期间的健身热潮反映出国民的健康知道已显着增强,运动与健康相关职业有望从中获益。

全民健身培养体育消费习气,有望带动运动消费快速添加。公共卫生事件期间居家健身的盛行为线上练习、直播健身等新形式快速展开带来了机会,培养了体育顾客线上的消费习气。在2月国务院联防联控机制新闻发布会上,国家体育总局表明新业态、新形式、新消费的不断添加对运动工业的展开将有更大促进作用,线上与线下交融将成为运动工业的一大热门,线上体育消费的添加将在公共卫生事件后带动线下运动消费的添加。地方政府也大力支撑体育消费,4月26日深圳举行首届体育消费节,并发放5亿元体育消费券,江苏省于5月初发放了5000万元体育消费券,南京市于4月底举行“体育消费节”营建体育消费气氛。跟着国民运动习气与体育消费习气的养成,购买运动配备、健身服务等相应的消费行为将成为常态,运动职业有望迎来新的展开机会。

公共卫生事件后周期居民出游与野外运动需求进步,运动品牌迎来添加机会。跟着国内公共卫生事件好转,各地区旅行、野外运动景点连续敞开,居民的出游与野外运动需求进一步开释。五一期间,旅行职业开端呈现显着回暖痕迹,以省亲游、周边游、市郊游为主,旅行决心稳步康复。据文明和旅行部音讯,5月1-5日,全国共招待国内游客1.15亿人次,比较清明假日添加165.9%,完成国内旅行收入475.6亿元,比较清明假日添加475.8%。居民出行与野外运动需求的添加将首要带动运动鞋服消费的添加,拼多多新消费研讨院数据闪现,在五一假日前顾客现已开端密布收买出行相关的物资,4月1日至4月19日的运动出行相关产品榜单中,运动鞋、潮鞋、运动装排名前三,运动装、运动鞋等产品销量上涨逾越3倍,耐克、阿迪达斯、安踏、李宁等品牌运动配备销量涨幅挨近4倍。跟着未来居民出游与野外运动需求的继续添加,运动品牌将迎来新的添加机会。

2.2长时间逻辑:健康消费+赛事催化+工业扶持,三大要素驱动运动服饰职业高添加

除了公共卫生事件的催化,运动职业长时间添加具有三大要素的支撑,长时间趋势不改。跟着我国人均收入的进步,健康理念越来越遭到人们的重视,多项政府方针和体育赛事则进一步促进运动职业的展开。

要素1:我国人均收入进步,促进体育消费规划扩展。体育服饰消费归于展开性消费,会遭到经济根底和消费才能的影响。近年来,我国城镇居民人均可支配收入的逐年稳步进步,2019年到达42539.0元,同比添加8.38%。其时国内中产阶级不断强壮,消费晋级正在进行中,体育消费受众规划继续扩展。消费规划方面,依据Euromonitor数据,2019年我国运动服饰零售规划到达3165.96亿元,同比添加17.3%,曩昔五年复合添加率逾越17%,远高于美国与日本的同比增速,2020-2024年国内运动职业估量复合增速到达11.37%。在国民收入继续进步的趋势下,未来我国运动服饰零售规划坚持高复合添加,体育职业商场前景宽广。

要素2:健康理念家喻户晓,体育赛事催化全民运动气氛。跟着城市化水平及人民日子水平的进步,重视健康的理念以及健康日子方法在我国顾客中日益盛行。QuestMobile数据闪现,到2019年5月,运动健身职业APP月活泼用户规划已打破6400万。一起,各大体育赛事也不断催化运动健身气氛,带动体育消费添加。2020东京奥运会与2022北京冬奥会接近,国家将凭借冬奥会关键大力展开冰雪项目,2022年足球世界杯与2023年篮球世界杯也将进一步发挥足球与篮球项目的体育消费带头作用。跟着各大体育赛事的展开,国内健身运动气氛将不断进步,运动人口将快速扩展。依据2019年国家卫健委发布的《健康我国举动(2019-2030年)》,到2022年和2030年城乡居民常常参与体育练习人数份额将到37%及以上和40%及以上。跟着健康理念的盛行与体育赛事的催化,未来我国运动气氛与体育消费将不断进步,利好体育工业久远展开。

要素3:政府加大工业方针扶持力度,助力体育服饰职业蓬勃展开。近年来,跟着体育强国与全民健身成为我国重要战略,国家相继发布多项方针,推进体育工业展开。2017年10月,十九大陈述提出健康我国展开战略,2019年9月,国务院发布《关于促进全民健身和体育消费推进体育工业高质量展开的定见》,提出10个方面方针行动,推进体育工业成为国民经济支柱性工业。在方针利好布景下,体育工业呈现蓬勃展开态势,在GDP中占比逐年上升,2013年我国体育工业规划在GDP中占比仅为0.6%,2018年我国体育工业规划到达2.66万亿,在GDP占比进步到1.1%。未来跟着方针支撑方法的不断优化,将构成政府、商场双轮驱动效应,在确保体育工业快速添加的一起进步展开质量,有助于体育工业的可继续展开,运动服饰职业将显着获益。

3.公司历经弯曲重回添加,革新成效显着促进高速添加

3.1.1990-2009:诞生鼓起,本乡榜首运动品牌方位安定

1990-2009年,李宁公司鼓起与昌盛,成为职业领导品牌。公司于1990年由“体操王子”李宁创建,依托优质的品牌形象,经过资助我国奥运代表团、与NBA签约、与我国国家运动队签约等不断扩展品牌在海表里商场的闻名度和影响力,并凭借完善的营销系统不断扩展公司规划,生长为我国体育用品榜首品牌。

出售途径不断扩张,公司营收不断添加,成为职业领头企业。自树立起,公司不断完善营销系统,在全国规划内很多开设特许运营零售店肆和直接运营零售店肆,门店数量从2004年的2622家添加到2009年的7249家。2009年,公司的国内商场占有率到达12%,逾越安踏与Adidas,成为国内商场排名第二的体育用品品牌。2009年,公司收入到达83.87亿元,同比添加25.37%,2004-2009年复合增速到达34.89%;净赢利到达9.45亿元,同比添加31.07%,2004-2009年复合增速到达48.02%。在这一阶段,跟着公司规划和品牌影响力的不断扩展,营收快速添加,运营状况杰出,成为国内体育用品领跑企业。

3.2.2010-2014年:过于超前追求转型,失掉职业展开机会

2010-2014年,公司为应对职业危机,追求转型、调整品牌定位和革新途径,但遭受窘境。自2009年,我国进入后奥运年代,商场需求增速放缓,前期途径粗豪扩张带来途径库存积压;一起,职业界供应端竞赛剧烈,世界一线品牌开端向更大的国内商场浸透,公司展开面临着新的职业应战。为应对危机,公司自动提出品牌重塑,替换品牌标语与LOGO;进行途径革新,推行PPT精益出产形式去库存、减缩门店数量;继续添加营销收入,添加体育赛事资助和运动员签约。

转型期间,公司各项运营和财政目标体现欠安。该阶段公司收入年均复合增速为-4.73%,2012年呈现了IPO以来初次亏本、净赢利丢失19.79亿元。2012-2014年间门店数量共削减2629家,存货周转天数从2010年的51.77天添加至2014年的107.87天。公司品牌革新成效欠安,在2012年被安踏逾越后退居国内第二大运动服饰品牌。

过错估量品牌定位,轻率改动品牌LOGO一起进步产品价格导致客户丢失。2010年,公司将品牌定位为“90后”以招引90后年青顾客,但此举使李宁品牌认知度下降,使公司失掉了原有的60-80s顾客。为了应对本钱的上升,公司大幅进步产品的价格,直接导致品牌性价比优势损失,冲击了低端顾客的购买才能。李宁的商场占有率从2009年的12.1%跌落至6.6%。在过错地估量了品牌影响力和剧烈的竞赛冲击下,公司丢失很多顾客,失掉国内商场领头方位,不敌世界一线体育品牌。

转型战略收效欠安,调整办法难以有用执行。2012年,公司高层大变动,张志勇先生离任,战略出资者TPG私募合伙人金珍君先生代任CEO,推进公司事务由批发向零售转型,活泼进行零售途径革新。但因为公司办理层重组后磨合期较长,各部门协作缺少、履行力有限,使得各项办法的执行难以得到有用确保,公司危机未能顺畅处理。

革新思路过于超前,后奥运年代未能完成稳定添加。2009年,尽管我国进入后奥运年代,但在之后的2-3年内,国内运动鞋服商场规划仍在扩展,商场仍然在展开中。2009-2011年,我国运动职业规划由1154亿元添加到1418亿元,复合添加率到达10.85%。但在此阶段,公司重视品牌转型,产品涨价敏捷,尽管利好公司久远展开,但在其时布景下全体思路过于超前,在后奥运年代未能完成稳定添加。

公司在该阶段的转型尽管未能改动窘境,但具有正确性和前瞻性。公司在2010年战略的首要方向包括“差异性体会、专业体育定位和调整途径”,因为对顾客的知道(购买力,年纪层次,购买需求)研讨缺少,在产品功能和科技含量没有实质进步前,急进涨价追逐一线世界品牌,使公司没能成功应对危机。但是,该阶段的革新为办理层安身国内体育用品商场实践状况,加强对国内商场的了解,事务复苏奠定了根底。

3.3.2015-2018年:李宁回归推进革新,公司敞开复苏之路

阅历了转型阵痛,2015年李宁先生再度出任公司CEO,品牌敞开复苏之路。提出从体育配备供给商转变为“互联网+运动日子体会商”的战略,环绕产品、途径和零售运营才能“三大支柱”进行革新,逐渐构成了“单品牌、多品类、多途径”的展开格式,重视同店添加。从2015年到2018年,公司收入同比添加48.26%,归母净赢利从2015年的1431万添加到2018年的7.15亿,品牌革新取得较好成效,公司敞开复苏之路。

进步产品专业性,选用互联网+多维营销形式。产品方面,公司聚集跑步、篮球、练习、羽毛球及运动时髦五大中心品类,加大研制立异以进步产品专业性;运动休闲范畴继续引进潮流资料和时髦规划。互动方面,公司使用大数据精准投进,使用微博、微信等交际途径及快闪活动宣扬造势,拉近与顾客间隔;经过各层级体育赛事资助、与运动明星联名协作、世界时装周走秀等方法多样的营销活动扩展品牌影响力、拉动产品告罄率。

我国李宁潮牌创建,大幅进步重视度与竞赛力。为进步品牌形象,投合顾客需求,公司兴办“我国李宁”潮牌。2018年2月,我国李宁品牌以“悟道”为主题,露脸纽约时装周2018秋冬秀场,冷艳世界时髦界。同年8月,全新形象的我国李宁时髦店首度问世,招引着年青时髦的消费集体。截止2018年年末,我国李宁品牌已有23家店肆,新品告罄率逾越70%,成为很多购物中心优先引进的品牌之一。

3.4.2019年至今:革新成效闪现,重回快速添加

革新已见成效,成绩高速添加。2019年至今,革新作用首要在公司收入和单店状况方面体现显着,此外公司途径也重回正添加轨道。公司收入高速添加,2019年完成收入138.70亿元,同比添加32%,单店平均收入达183.7万元。到2019年末,公司门店数量为7550家,较2018年末添加413家。

重视进步购买体会,途径继续优化革新。公司打通线上线下途径,线上途径方面,公司活泼展开电子商务,推行线上活动。李宁线上购买途径包括李宁官方商城及天猫、京东等第三方电商途径,经过特征产品出售、灵活多样的推行活动进步顾客线上体会,增强用户粘性。2019年,李宁电商的盈余才能继续进步,收入占总收入比重进步至22.5%。线下途径方面,公司活泼调整店肆结构,主张多元化展开。公司安身于不同区域的实践运动需求,承认差异化店肆类型。活泼调整店肆结构,采纳高效大店战略。封闭低效店,进步直营店占比,晋级店肆形象。

4.安身品牌优势,拥抱时髦风潮,途径以质制胜,品牌添加可期

4.1.依托体操王子树立品牌具有号召力,现在构成丰厚品牌矩阵

不同于其他运动品牌,李宁运动品牌的创始人是世界闻名专业运动员李宁先生,增强了品牌号召力。世界闻名的运动品牌的创始人首要包括菲尔·奈特(Nike)、阿道夫·阿迪·达斯勒(Adidas)、鲁道夫·达斯勒(Puma)、Kevin Plank(Under Armor)等,大多数以非专业运动员为主,而李宁与之不同的是由世界闻名运动员兴办。李宁先生作为国家体操队的一员,总共取得了14个世界冠军,106枚国表里体操比赛金牌。他身上所具有的体育运动阅历、体坛成果及体育精神均增强了品牌影响力。

展开至今,李宁构成了掩盖多年纪层与价位的品牌矩阵。李宁主品牌中包括李宁中心品牌、李宁YOUNG和我国李宁,其间李宁中心品牌供给定位群众的运动及休闲鞋类、服装等;李宁YOUNG是童装品牌;我国李宁定位时髦潮流,取得年青人追捧。2019年,公司经过“我国李宁”、时装周以及与规划师协作联名款等方法,进一步扩展品牌影响力。别的,李宁出产、开发、推行、出售多个自有、特许或与第三方树立的合资企业/联营企业的产品,包括红双喜乒乓球产品、AIGLE(艾高)野外运动用品、Danskin舞蹈和瑜伽时髦健身产品及Kason(凯胜)羽毛球产品。

品牌矩阵掩盖多层次多年纪的客群,未来估量品牌形象继续进步,多品牌协同展开。李宁中心品牌、我国李宁、李宁YOUNG定位人群别离是:群众、年青人、青少年儿童,年纪顺次递减;集团其他品牌中,Danskin时髦健身产品与ALGLE野外休闲品牌定位中高端商场,丰厚了李宁的品类布局;红双喜与Kason(凯胜)两家闻名运动器材厂商,别离在2008年和2009年被李宁收买,公司工业链进一步完善。

4.2.公司敞开国潮趋势,规划不断更新、引领潮流

4.2.1.运动休闲风潮掀起,职业参与者纷繁布局

全球运动休闲风鼓起,各运动品牌纷繁融入时髦元素。曩昔运动装的规划垂青功能性,缺少时髦元素,现在各大运动品牌纷繁跨界时髦范畴,竞赛更为剧烈。以Adidas与国产品牌安踏为例,Adidas在2014年推出小白鞋,2015年推出火爆全球的椰子鞋,在2016年至2019年四年的收入复合增速达10%以上;安踏旗下的FILA被从头定位为高时髦度运动装,与世界优异规划师协作,是首个露脸米兰时装周主日程的运动品牌,而FILA也由2009的年收入0.77亿元暴增至2019年的147.70亿元

小众品牌也可凭借运动时髦潮流的春风赢得一席之地。从女人瑜伽裤发家的Lululemon,捉住潮流关键完成品牌鼓起,2017年起更是对主线产品进行继续晋级迭代及品类扩大,打造高时髦度运动服饰,深受顾客的喜欢。国内羽绒服品牌波司登则充沛掌握消费时髦的风向标,推出城市野外、高端野外、极寒等多个时髦系列,并于2019年9月登陆米兰时装周,以更时髦、更具规划感的羽绒服产品闪烁世界舞台。

4.2.2.李宁研制高投入确保专业度、顶尖规划师加码时髦度

李宁公司坚持较高的研制投入,以确保产品满意运动功能性的一起统筹时髦。在运动时髦潮流中,李宁一直保留着运动品牌重视研制与立异的基因,2008-2019年研制费用率坚持在2%左右。2019年公司研制投入达3.62亿元,同比添加58.08%,增速远超同职业。公司推出的驭帅系列以及为CBA联赛打造的专业篮球服等均有首创的科技成果。公司的Drive Foam与Adidas的Boost技能相似,但在专业运动上的体现比Boost更好。很多新科技的使用确保了公司产品专业性与功能性的抢先方位。

顶尖规划师团队增强产品优势,产品形象不断进步。公司具有一支100人左右的规划团队。篮球鞋方面,公司先后具有马迅、郑永先、孙明旭三位尖端规划师。马迅是李宁经典篮球鞋驭帅系列的缔造者,郑永先规划的战靴“飞甲”曾夺得IF CHINA规划大奖,孙明旭创作了魅影、音速、驭帅9代、10代等一系列优异的著作。运动时髦方面,公司有精心培养了近10年的规划师陈李杰,打造了爆款产品我国李宁“悟道”系列。李宁的产品规划研制团队是国内榜首家集齐德国IF、美国IDEA、德国红点和红星奖四大规划奖项的团队,具有强壮的规划立异才能。

4.2.3.营销定位国产潮流,李宁成国牌鼓起代表

公司新产品线“我国李宁”逐渐成为引领国潮鼓起的力气之一。作为李宁推出的中高端运动时髦潮牌,“我国李宁”于2018年2月在纽约时装周初次露脸。公司带着以我国传统文明元素“悟道”为主题的系列产品参与时装周,在国表里时髦界引起轰动。到2019年6月底,“我国李宁”品类门店数量达70家,首要布局于一线城市。“我国李宁”系列走秀款价格区间为700元-1000元,赢利率显着高于公司原有产品,成为国牌鼓起的典型代表。

李宁打造很多跨界联名款,品牌时髦度与闻名度不断进步。主打“我国李宁”的产品在交际途径备受追捧的一起,公司也与国表里闻名IP结合,发明出了很多火爆的联名款产品。公司与元祖级涂鸦艺术家OG SLICK协作,推出一系列极具街头风格的产品;一起公司与美国首领级街头品牌XLARGE的联名款产品也开端登陆官方商城、线下店肆及潮流多品店。除此之外,公司还与“人民日报”、“红旗”、“德邦快递”等非时髦IP进行了结合,打造出多款现象级产品,品牌时髦度与闻名度不断进步。

4.3.途径扩张企稳上升,形象体会全面进步

4.3.1.重视门店质量,门店形象改进,单店添加显着

公司共有7550家门店,出售途径掩盖全国。2019年末公司中心(传统)品牌门店达6449家,2019全年净添加105个,李宁YOUNG门店1101家,净添加308个,规划掩盖了全国绝大部分省、自治区和直辖市。分途径看,公司以直营形式为主,主品牌经销途径门店5157家,占比79.97%;直营途径门店1292家,占比20.03%。

途径稳步扩张,直营店占比进步。阅历了2011-2014年的途径调整期,公司自2015年起进入途径优化期,店肆数量企稳上升,由2015年的6133家添加到2019年的6449家,净添加316家,途径稳步扩张。从途径形式来看,2012年起公司开端封闭低效店肆,而且严把门店盈余才能,经过新开或改建的方法进步直营门店占比,到19年末公司中心品牌直营店数量为1292家,直营店数量占比由2010年的7.35%进步到20.03%。

门店形象改进,顾客购物体会进步。开店方面,公司进一步清晰店肆分类,要点拓宽高效大店、体会店、品类店,新开门店首要会集在百货购物中心途径,拓宽跑步、时髦等200平米以下品类店与700平米以上超级大店进步品牌形象,经过改动店肆产品陈设以及添加健身器材等方法全方位增强顾客购物体会。公司在优化调整门店的一起,聘请了新规划师,产品规划感大幅进步,门店上新频率有所进步,售罄率也大幅进步,2018和2019年的单店收入有所添加。

门店办理精细化,同店出售增速较高。运营方面,公司引进专业的零售人才,并经过加强月/季度评价查核,树立标准化单店订购办理工具和产品快速反应项目组,建立以畅销品为根底的长生命周期门店翻滚铺货途径,不断进步直营门店运营办理功率,2019年以来公司同店出售添加率均坚持较高水平。

4.3.2途径展望:主品牌稳定添加,新品牌估量快速扩张,线上途径高速添加

主品牌李宁优化调整,我国李宁稳步添加,李宁YOUNG快速扩张。从各事务途径来看,主品牌李宁在2015年后重视店肆形象进步与直营途径份额扩张,估量电商途径占比将坚持在30%左右,线下途径方面则继续进行低效店和亏本店的关停和改造,一起重视不同城市层级的差异化产品掩盖,总体上店肆数量稳中有增,每年添加100家左右;“我国李宁”更重视潮流和时髦规划,客户集体更倾向时髦化人群,估量近两年我国李宁时髦店将到达120家左右;而李宁YOUNG的途径布局正在快速铺开,估量2020年末店肆数量将到达1300家以上,店肆数量的扩张估量带来收入添加。

线上途径高速展开,协同线下助力品牌影响力继续进步。从2015年到2019年,公司电商途径高速展开,线上收入占比从8.6%进步至22.5%,成为公司收入稳定添加的重要推进力。李宁电商继续打造独立产品线“Counterflow-溯”系列,进步店肆视觉体会,推进直播营销活动落地,天猫旗舰店全年直播时长、观看人数、用户互动等数据都处于职业抢先水平。未来李宁电商仍将专心于产品力及消费体会晋级,充沛发挥线上线下协同优势,估量线上收入稳定添加,助力品牌影响力继续进步。

5.财政剖析:报表各项目标优异且不断改进

5.1.收入赢利强势添加,盈余才能继续向好

收入添加率创近十年新高,公司成绩快速添加。2019年公司营收同比添加31.95%,到达138.70亿。得益于品牌力的进一步增强,多元化途径优势的稳固、运营办理的继续优化以及营销方面的深度拓宽,公司收入完成快速添加。2019年不包括李宁YOUNG,公司整个途径的零售流水完成30%-40%的添加,坚持了较高增速。分阶段看,2011-2013年受职业需求回落、库存高企、品牌年青化转型失利影响,营收下滑,呈现负添加;2014年起开端复苏,公司营收坚持较快添加,2014-2019年复合增速达15.54%,未来在消费晋级趋势下公司有望继续坚持稳健添加。

净赢利同比大幅添加109.65%,增速位居职业前列。公司2019年归母净赢利在2018年扭亏为盈的根底上,同比大幅添加109.65%至14.99亿元,增速居职业前列。前史来看,公司净赢利呈动摇添加趋势;2012年,公司遭受了自2004年IPO以来初次亏本,净赢利亏本19.79亿元,首要受职业需求回落、库存高企导致营收下滑影响。2015年进行转型调整后,逐渐走出低谷,成绩开端全面复苏,净赢利大幅改进。

毛利率处于同职业中等偏上水平,仍有进步空间。公司2019年毛利率为49.10%,同比进步1.03pct,与同业公司比较处于中等偏上的水平,首要得益于毛利率较高的电商收入占比进步、新品出售添加以及自营出售折扣率进步等要素。公司毛利率略低于安踏,首要系安踏体育具有毛利率较高的中高端品牌FILA。未来跟着公司电商途径的进一步展开以及直营事务占比进步,毛利率水平仍有必定的进步空间。

合理控费致出售费用率下行,人力和研制费用添加、租借负债承认利息费用致办理费用率、财政费用率略升。出售费用率方面,公司2013年出售费用率45.83%,是其极点水平;尔后跟着营销资源的会集使用及非中心品类营销投入的下降,2019年出售费用率也下降至32.05%,相较顶峰时期下降约13pct,但仍处于同业较高方位。办理费用率方面,2019年办理费用率6.98%,同比小幅上升0.53pct,处于同业较低水平,呈现小幅上升原因首要是因为公司人力本钱和研制费用有所上升。财政费用率方面,自2012年以来财政费用率呈下行趋势,2018年到达最低点仅为0.04%,2019年因为租借负债承认利息费用导致财政费用率同比添加0.38pct,到达0.42%,在同职业仍坚持较低水平。长时间来看,公司三项费用操控较好,有利于成绩改进。

5.2.营运目标优化,运营才能显着改进

继续优化途径物流系统收效杰出,存货周转天数削减,运营功率改进。2010年开端公司存货周转天数逐年上涨,2014年周转天数到达前史峰值,尔后继续下降,2019年公司存货周转天数为68.23,比上一年削减9.01天,首要得益于公司途径库销比继续改进,存货周转速度加速。公司自2015年以来强化以事务需求为导向的供应链办理,进步供应链反应速度和弹性,公司运营功率改进。

应收账款周转天数下降,处于职业较好水平。2011年起公司应收账款周转天数开端上升,2012年公司回购经销商存货冲抵应收账款,计提9.4亿元应收交易款减值预备致当年应收账款金额大幅下降。获益于公司运营形式调整和经销商运营状况好转,应收账款周转天数逐渐下降,2019年应收账款周转天数为21.23天,比上一年削减14.17天,经销商回款才能显着增强。

5.3.ROE体现较好,出资报答水平进步

近四年ROE目标企稳上升,出资报答水平进步。2019年公司ROE为23.17%,同比大幅进步10.03pct,继续坚持较好水平,首要得益于公司出售净利率进步和较高的财物周转率。前史来看,阅历了运动品牌前期的盲目扩张和库存危机后,2015年公司ROE触底反弹,由负转正,尔后坚持稳定。跟着公司调整逐渐到位,成绩全面复苏,公司出资报答水平有望进一步进步。

6.出资主张

依据以下假定给出盈余猜测:

公司途径不断优化,估量公司途径数量和店效稳步进步:主品牌李宁品牌仍然是公司展开要点,分途径来看,猜测公司2020-2022年李宁品牌特许经销净拓店30/200/170家,直营净闭店250/100/80家。估量店效稳中略升,分途径来看,2020-2022年特许经销猜测店效别离为135.79/156.56/170.21万元,同比增速别离为2%/15%/9%,直营猜测店效别离为294.19/329.50/362.45万元,同比增速别离为5.00%/12.00%/10.00%。

毛利率稳中有升,费用率稳中有降:因为2017年起公司李宁YOUNG继续发力,途径完善功率进步,估量公司2020-2022年毛利率50.0%/50.5%/51.0%。公司内部运转高效,规划效应显着,未来费用率有继续改进空间。估量公司2020-2022年出售费用率31.50%/31.30%/31.50%,办理费用率7.00%/7.30%/7.50%。

估量公司收入继续进步:公司强化品牌建造和途径优化,猜测公司2020-2022年收入别离为147.52/177.05/202.05亿元,增速别离为6.36%/20.02%/14.12%。

咱们估量公司2020-2022年完成归母净赢利15.41/19.12/21.98亿元,对应EPS为0.63/0.78/0.89元,初次掩盖给予增持评级。

7.危险提示

1.新产品线推行不及预期:公司于2018年推出新产品“我国李宁”,其未来展开和推行具有较大不承认性,而公司正在规划的其他新产品也存在商场承受度不高的危险,对公司成绩具有必定的搅扰。

2.途径晋级不及预期:公司在途径晋级过程中,直营店数量快速增多,电商途径不断开辟,若公司无法快速习惯交际电商,将对公司事务发生必定影响。

3.公共卫生事件后消费复苏不及预期:受公共卫生事件影响消费下滑,若公共卫生事件后消费康复状况不及预期,将导致社会消费品零售及服装出售承压,影响公司出售添加。

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